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  中邮证券发布研报称，我国泛文娱职业快速扩张，其中集换式卡牌曩昔五年复合增加率超50%，与“吧唧”相同开展为“谷子”中的重要品类。现在，卡游在我国保藏类卡牌商场占有主导位置，面对集卡社、闪魂、Hitcard等品牌的竞赛，而我国卡牌公司在竞技类卡牌上仍处于前期阶段。跟着我国卡牌职业逐渐老练，卡牌作为内容衍生品将与IP出产方联络愈加严密，一起TCG有望凭借手游等方法助推卡牌扩圈。主张重视职业龙头卡游。

  我国泛文娱职业快速扩张，其中集换式卡牌曩昔五年复合增加率超50%，与“吧唧”相同开展为“谷子”中的重要品类。现在，卡游在我国保藏类卡牌商场占有主导位置，面对集卡社、闪魂、Hitcard等品牌的竞赛，而我国卡牌公司在竞技类卡牌上仍处于前期阶段，TCG玩家消费仍以宝可梦卡牌(PTCG)和游戏王(OCG)等国外卡牌为主。与卡牌职业相对老练的日本和美国比较，我国集换式卡牌人均开销仍存在比较大增加空间。跟着我国卡牌职业逐渐老练，卡牌作为内容衍生品将与IP出产方联络愈加严密，一起TCG有望凭借手游等方法助推卡牌扩圈。

  卡游成立于2011年，并于2018年开端运营卡牌事务。开创人李奇斌先生及爱人上市前持股票份额为83.5%，股权会集，2022年取得来自红杉我国和腾讯的出资。2022-2024年，公司运营收入从41.31亿元增加至100.57亿元，CAGR为56.03%；经调整净利润从16.20亿元增加至44.66亿元，CAGR为66.05%。公司以经销集换式卡牌事务为中心。

  公司具有多重优势：1)企业具有奥特曼、小马宝莉、叶罗丽等多个抢手IP授权，产品以集换式卡牌为中心，拓宽人偶、其他玩具以及文具事务，丰厚的IP和产品矩阵给予顾客多元化体会；2)开创人在多年泛文娱职业运营过程中堆集了广泛的出售网络，线下经销途径掩盖度高，便于产品触达顾客；3)公司继续推动集换式卡牌的玩法规划立异以及活动运营，构建顾客社群进步产品流量和玩家活泼度；4)经过逐渐扩展自有产能进步供给才能，弹性呼应商场改变。

  泛文娱职业景气量高，而集换式卡牌仍处于开展初期，潜在空间大；比较其他泛文娱产品，集换式卡牌单价低，购买频次高，易于取得年青顾客喜欢。

  公司具有继续取得抢手IP的才能，途径优势明显，在进步自有产能发挥规划经济的一起，未来公司在职业加持下增加驱动力来自：1)与文娱内容出产方严密协作，经过取得更多样的抢手IP授权以及拓宽产品品类坚持IP衍生品发行优势位置。2)保藏类TCG之外，瞄准顾客的文娱和交际需求在竞技类TCG发力，增强玩法趣味性和竞技性，构建活泼的玩家社群。3)依托国内集换式卡牌开展经历以及现已堆集的世界大品牌声量，逐渐完成品牌出海，打造二次生长曲线。

  主张重视职业龙头公司卡游，公司继续扩大IP矩阵，丰厚产品类型，规划效应及自建产线有望继续助力其盈余才能继续进步。

  1)卡牌职业开展没有抵达预期；2)卡游现有产品或IP受欢迎程度下降危险；3)商场之间的竞赛加重危险；4)监管危险。